颜色:2021年宏观政策会有哪些变化

资讯行情  2021-01-14 12:08:07

原标题:颜色:2021年宏观政策会有哪些变化

“新冠肺炎疫情对全球经济产生了巨大影响。各国通过宏观政策进行调控。虽然中国的货币政策自6月以来逐渐正常化,但到2020年底,甚至春节前,全球流动性相对宽松。”北京大学光华管理学院副教授。

预计随着疫情防控成效逐步显现,经济稳步复苏,宏观杠杆率大幅上升,明年各项政策将逐步回归常态。但是如何让政策回归正常,采取什么步骤,还是需要严谨准确的评估,不会一步到位的收紧。

“财政政策将在明年回归,速度将快于货币政策,”他表示。“明年财政支出稳定,财政资金继续投入疫情防控常态化和公共卫生建设。明年的赤字率将回到3%左右,地方政府专项债券将略有企稳。”

01

黑天鹅事件下的宏观政策

我们可以看到,过去的时期与以前的情况有很大不同。这就是美国GDP的波动性。事实上,在更早的时候,美国经济波动很大,但从20世纪80年代末到2008年左右,实际上有一个平静的时期。在此期间,宏观经济运行非常稳定,风险非常低。主要得益于两点,一是冷战的结束,二是比较大的技术革命,比如互联网革命。另一个重要因素是全球化,特别是美国和中国之间的深度经济合作。所以即使这段时间有一些震荡,对经济也不会有太大影响。

2008年后,我们发现情况发生了很大变化。全球来看,这两年基本上发生了黑天鹅事件,主要是由于金融危机后各种技术红利收缩,全要素生产率(TFP)增速下降,以及之前货币政策过度扩张导致风险加剧,使经济长期处于低增长、低利率、低通胀、高负债的陷阱中。这种情况越来越严重。似乎已经进入了下一次危机的周期,还没有从上一次危机的宽松货币政策中走出来。

宏观调控政策被迫长期使用零利率、负利率、量化宽松等非常规操作。似乎“非常规货币政策正在被正规化”,导致资产通胀和商品通缩并存。比如这次美国松了。疫情期间美股大涨,美国房债大涨,但也与商品通缩并存。这种情况导致以邻为壑,一些国家开始将经济矛盾归咎于游戏规则、政治制度和意识形态。全球风险不仅限于经济领域,例如地缘政治领域的风险也有所增加。

面对危机,美国采取了这种宽松的货币政策。2008年金融危机期间,目标利率迅速降至“零利率”(即美联储(Federal Reserve)基金的目标利率区间维持在0-0.25%的超低水平)。今年疫情期间,美联储的目标利率也降至“零利率”。事实上,在疫情期间,美联储的扩张规模比以前大得多。

以中国为例。事实上,我们的经济不可避免地一再受到黑天鹅事件的影响。比如2015年的“811汇率改革”之后,经历了一次低迷和系统性风险。2016年到2017年,经济非常好。然而,去杠杆化第一次过度,对经济和金融市场产生了巨大影响。2018年下半年又出现了一些政策变化和乐观情绪,但2019年又出现了第二次黑天鹅事件。中美原本计划5月份达成协议,结果没有达成。之后中美关系逐步改善,到2020年1月,中美签署阶段性协议,应该是乐观的。但黑天鹅COVID-19第三次爆发肺炎,这次打击太大。我们面临的形势是,世界的不确定性在增加。

02

疫情冲击了全球经济

说到疫情,不要以为疫情过去了。我们在美国看到了一场流行病,现在每天增加26万例。中国比较好,当然我们为了防控疫情付出了巨大的代价。秋冬总是有零散的案例,外防投入压力很大。现在疫苗进展比较顺利,但是强制接种并不能一直保证。由于疫情压力明年将持续,所有经济和政策判断都不应过于乐观,而应非常谨慎。

我们知道,这一流行病对全球经济产生了巨大影响。根据国际货币基金组织的预测,今年全球经济可能萎缩4.9%,发达国家的影响会更大。然而,中国脱颖而出。国际货币基金组织预测,中国经济将增长1.9%,我们认为可能会达到2.3%以上,因为我们第四季度的表现将非常好,增长将一枝独秀。

疫情的影响如此之大,以至于面对疫情最快的经济政策就是货币政策。以美国为例,国会通过财政政策会非常缓慢。美国第五个刺激计划主要是财政政策,拖了很久,可能要等到拜登上台。应对疫情的全球货币宽松政策可能至少持续到2023年,美国联邦基金利率将稳定在0.1%左右。

新冠肺炎疫情也影响了全球贸易。以美国从中国进口为例。在中美贸易摩擦期间,美国从中国的进口大幅下降。自2020年4月以来,中国再次成为美国最大的贸易伙伴。虽然在数值上还没有回到历史高位,但是美国从其他国家的进口已经下降,所以中国在美国贸易伙伴中的比例达到了历史新高。在这个过程中,中国作为全球制造基地,为全球抗疫工作生产了各种产品。

作为一个巨大的推动,出口将很快导致今年经济恢复正常轨道。我们知道,第一季度经济受到了很大影响,同比下滑6.8%。这是前所未有的下降。第二季度迅速升至3.2%,第三季度升至4.9%。从目前情况来看,第四季度同比增速有望超过6%,是非常强劲的复苏。最大的驱动力之一是出口,出口又带动整个制造业的生产回升,消费也在稳步回升,所以今年中国的经济是独一无二的。

为什么能快速回升?我认为货币政策在保持稳定方面起着非常重要的作用。疫情爆发于今年1月底,两会直到5月20日才召开。在此期间,金融板块无法固定。从2月到5月底,货币政策是维持四个月稳定的主要方式。我们做的和美国的工具差不多,但是实力相差很大。美国把利率调整到0~0.25%,我们从头到尾只把政策利率下调了30个基点。我们非常谨慎。事实上,如果用一个简单的比喻来说,今年的货币政策宽松,但不太宽松,利率实际上会下降30个基点。我们的特点是信用和流动性非常宽松,数量宽松。央行通过逆回购、MLF、RRR降息和再融资再贴现向市场注入近6万亿元流动性,RRR降息3次。

如果政策利率基本不变,市场流动性充足,市场利率会大幅降低,结果市场利率会严重偏离政策利率。金融机构不需要去银行取钱,因为市场上的钱便宜很多。2020年4月,央行还是2.2%,市场利率只有1%左右。可见市场回购利率严重偏离央行提供的7天回购利率,非常不正常。

自6月份以来,由于“两会”的召开,财政政策开始发挥作用。今年,赤字率目标提高到3.6%以上,发行1万亿特别国债,比去年增加1.6万亿。可以看出,今年的债券发行比去年有了很大的改善,尤其是在6月份之后。因此,大量债券发行导致市场流动性相对紧张,货币政策在6月后逐渐正常化。总的来说,虽然从6月份开始货币政策逐渐正常化,但到今年年底甚至春节前流动性相对宽松。

03

该政策将于明年逐步恢复

明年政策的关键词是逐步回归。我们需要回到中国。今年这么宽松,疫情防控普遍向好的方向发展,经济稳步回升,宏观杠杆率明显提高。比如宏观杠杆率、实体经济、非金融部门、居民杠杆率在疫情期间显著上升。这种情况不能长久,一定要回归。正如在最近的中央经济工作会议上所说,明年的政策是逐步回归。

为什么?第一,疫情压力依然存在;第二,全球经济可能长期低迷,明年同比增速会反弹。但由于基数效用,从总量上看会回归正常,至少到2022年或2023年,所以全球经济处于低迷状态,长期来看会对中国经济产生影响;第三,以美国为首的西方国家意想不到的宽松货币政策可能会在某个时间点对西方国家进行大幅调整,因为业绩无法支撑股价,会对我国金融市场造成投入冲击;第四,汇率问题。中美利差达到创纪录的60个基点,这是因为我们降息少了,美国降息多了。因此,我国国债收益率高于美国,导致大量资金流入,人民币汇率持续走高,对我国出口造成很大压力。

并不是说人民币升值更好。我们的出口压力很大。今年出口情况是行业很不平衡,疫情相关出口很好,但还是有一些行业有出口压力。因此,我们不希望汇率继续升值,因为没有必要过快收紧政策。至于明年货币政策和市场核心的预测,我认为明年全年不会有加息,明年全年与大家有关的LPR利率可能保持不变。到第二季度,信贷和流动性自然收紧。什么是自然收紧?有些优惠政策不会延长,但不会具体收紧。我觉得是正常化。

下半年,经济增长压力可能略有增加,流动性和信贷可能会更加宽松。很多人认为明年社会融资会达到高峰,我认为明年全年社会融资增速将保持在12%以上。汇率可能还有进一步升值的空间。到明年一季度末,还会有一波升值,可能会升至6.2-6.3。我还是比较保守的,我觉得很难达到6左右。比如今年市场非常关注咏梅事件,过高的收益率不利于解决信用债券问题。在我看来,在稳健的货币政策下,十年期国债收益率可能不会超过3.5%。总的来说,虽然不会像今年的股市那么火爆,但股市还是有很多机会的。

Color,北京大学光华管理学院应用经济系副教授,北京大学政策经济研究所副所长,原渣打银行(中国)有限公司高级经济师,研究方向为宏观经济学、中国经济、经济史,在上述研究方向发表了多篇学术论文。回搜狐多看

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