血液制品领先性能增长乏力的背后原因是什么? 两阳夹一阴

资讯行情  2021-03-16 09:28:29

作者|丁敬之

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2020年1月8日,天坛生物(600161。血制品市场龙头企业之一SH)发布了2020年业绩预测。公司返母净利润预计增长2168万元,同比仅增长3.55%。这种业绩增长率不符合投资者的预期。可以合理的说,疫情中对血液制品的需求大幅增加,相关龙头企业不应该只有个位数的增长。那么,天坛生物股的表现到底是达不到预期还是全血产品板块的情况属实?

与此同时,血液制品行业在二级市场也遭遇冷遇。多家上市公司,包括华兰生物(002007。深圳),天坛生物,博雅生物(300294。SZ)等。,看到他们的股价在2020年上半年飙升至8月初,然后开始大幅回调。

疫苗的概念在资本市场还在蓬勃发展,而血液制品则从上半年的暴涨发展到下半年的冰冷。血液制品市场发生了什么?是正常调整还是因为投资者对市场的业绩预期持悲观态度?

上游供应有限会影响性能

有限的竞争格局让从事血液制品的企业分一杯羹,这才是好生意。

血液制品主要指各种人血浆蛋白制品,包括人白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三种类型,其中凝血因子最多。

和疫苗一样,血液制品也是分批发放,需要强制检验和审核,避免安全隐患。2020年,我国血液制品发行总量达到9827.37万瓶,同比增长16.68%,其中白蛋白批量发行5891.24万瓶,同比增长19.04%;免疫球蛋白批量发放3434.08万瓶,同比增长9.32%;凝血因子产品总量增长51.19%,批量发放502.05万瓶。

总的来说,血液制品的市场增长率还是很可观的。那么,上市公司业绩增长为什么这么累呢?

需要从血液制品的供应方入手。血液制品的上游原料是血浆,血浆的采集量是血液制品市场增长的主要因素之一。按进口白蛋白批量计算,我国实际血浆需求量超过2万吨,而2019年国内血浆采集量仅为9200吨。因此,中国的血液制品严重依赖进口。然而,受疫情影响,美国的纸浆开采活动受到严重限制,出口量大幅减少。10月至11月,中国进口商发放的白色批次数量同比下降16%。在新冠疫情得到遏制之前,血液制品的供应将处于紧张状态。

影响国产血液制品企业成长的第二个因素是技术。目前在血浆中发现的蛋白质有289种。国际血液制品企业可以从血浆中分离出10-20种产品,而国内血液制品企业只能分离出7-12种产品。血浆原料价格日益上涨。只有提高血浆的利用率,提取更多的有效成分,才能有效降低成本,获得更大的毛利空间。

事物总是有两面性的。另一方面,制约国内血液制品企业成长的因素也是行业壁垒。从2001年开始,我国不再批准新的血液制品生产企业,现有的血液制品企业变得稀缺,尤其是龙头企业具有垄断效应;纸浆站的数量也受到政府审批的限制。在很多省份,每年获批的浆站平均只有1-2个,浆站存量成为龙头企业的必争之地。从这一点来看,有限的竞争格局使其成为从事血液制品企业的好生意。

国内血液制品市场渗透率低,目前供应紧张,现有上市公司应该有相当的增长。相比之下,孰优孰劣?

如何判断?

这个行业的竞争格局一直比较稳定,企业的成长能力主要取决于浆站资源的成长潜力和企业的技术研发能力。

在七家血液制品企业中,从2020年初到2021年1月20日,小价值企业显然在资本市场上受到了更多的追捧。市场价值小的博汇创新和林爽生物的增长率分别为171.88%和122.51%,远远超过市场价值大的华兰生物、上海来实和天坛生物83.35%、0.5%和70.37%。

华兰生物从2021年初开始就比其他企业增长更多,主要是对其子公司华兰疫苗拆分上市的良好预期。

从市盈率来看,天坛生物和华兰生物的市盈率(TTM)是70倍以上,博汇生物是2579倍。相比之下,林爽生物的市盈率是146倍,并不算高。林爽生物在资本市场获得认可,主要是由于2020年收购派斯菲科和新疆安德宇供应纸浆来源的催化影响。纸浆产量可能超过1000吨,约为2019年预期纸浆产量的两倍。

从业绩来看,2020年前三季度,上海莱实同学会净利润同比增长80.8%,其他企业业绩平平。华兰生物的收入在不增加利润的情况下增加,林爽生物和博雅生物的返校净利润下降。

另外,除了看公司的盈利能力和在二级市场的表现外,还要关注血液制品企业的“护城河”,包括浆站数量、收浆量、利用效率等。

截至2019年底,全国已有252家获批纸浆站。其中纸浆站数量最多的企业是天坛生物(58家)、上海莱实(41家)、华兰生物(25家)。天坛生物和上海莱实的纸浆站数量增长最快。天坛生物由于国有背景,在新浆站审批方面有着得天独厚的优势,而上海莱实的浆站则主要是通过“买买”来购买。如果华润集团顺利进入博雅生物,其央企背景和资金实力也有助于博雅生物的竞争力,目前市盈率比其他企业低43倍。

在一定程度上,纸浆站的数量与纸浆产量成正比。在美国股市上市的天坛生物、上海莱实、华兰生物、泰邦生物的纸浆产量均超过1000吨。

从血浆利用效率来看,天坛生物和上海来世的产品品种最多,各有12个品种,华兰生物也有11个品种。此外,太邦和卫光有9种,博雅有8种,林爽有7种。

因此,该行业的竞争格局一直比较稳定,企业的成长能力主要取决于浆站资源的成长潜力和企业的技术研发能力。然而,如果没有新的进入者,现有企业很难有动力继续研发以增强其技术提取能力,这可以从几个企业的R&D费用规模看出。只有华兰生物的R&D费用比较高。

由于COVID-19疫情爆发,对白蛋白和静态C的需求增加。为了鼓励这一产业的发展,国家正在逐步放宽政策限制。

2020年12月,云南省卫健委发布了《云南省血浆采集站设置规划(2020-2023)》(征求意见稿),提出在全省范围内设置24个血浆采集站(在4个试点基础上新增20个)。目前,天坛生物旗下的上海血液系统制造的两个采血浆站已在云南试运行,累计采血浆能力约42吨。未来,其他省份也可能有建立纸浆站的计划。

短时间内,血液制品的紧张供应不会改善。天丰证券指出,新冠肺炎疫情凸显了血液制品行业的重要地位,国外疫情持续带来强劲的白蛋白涨价预期。11月份国产白价格同比上涨15%,预计2021年价格会进一步上涨。

虽然供给有限,但是涨价也可以提高上市公司的业绩。从长期来看,血液制品市场将继续呈现强劲的趋势,市场需求将保持高增长趋势。如果放宽采浆政策,国内血液制品的供应能力会大大提高,企业的业绩也会上升。


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