如果疫情不再

资讯行情  2021-01-15 20:55:00

原标题:如果,疫情不再

核心要点:

1.义和团死了,瘟疫不卖了。放眼全球,疫情再次肆虐,病毒变异屡见不鲜。到了黑暗时刻,疫苗出现了,绝望的地方似乎亮了。期待新的丑恶,经济的一帆风顺或波折,都与疫情有关。国内快进快出,明年修空间几何?如果政策收敛转向,经济扩张还能持续多久?

2.与第一次疫情不同的是,世界经济似乎已经“免疫”,即确诊人数和死亡人数均创历史新高,但经济却风平浪静。由于人类的积极应对,疫情对经济的影响明显减弱。疫情的复发只改变了经济修复的斜率,而不是趋势,这是预测经济的最重要假设。

3.疫情的影响造成了很多尚未弥合的缺口:海外需求反弹但供给跟不上,供给缺口明显;国内服务消费有所改善,但与正常水平还有差距,需求差距依然存在。中国最早修复的产能和未完成的自发修复过程正好可以弥补上述供需缺口,从而继续支撑经济。

4.展望新的一年,中国将继续填补海外供给和国内需求的缺口。叠加前期货币扩张和金融的正滞后影响,经济可能还有半年左右的扩张“惯性”。即使排除基础干扰,实体经济也未必弱。但随着政策的趋同,明年年中以后经济势头可能会放缓。

文本:

义和团死了,瘟疫不卖了。放眼全球,疫情再次肆虐,病毒变异屡见不鲜。到了黑暗时刻,疫苗出现了,绝望的地方似乎亮了。期待新的丑恶,经济的一帆风顺或波折,都与疫情有关。国内快进快出,明年修空间几何?如果政策收敛转向,经济扩张还能持续多久?

第一,疫情恶化,但经济有所好转?

与第一次疫情不同的是,世界经济似乎已经“免疫”,即确诊人数和死亡人数均创历史新高,但经济却风平浪静。原因是各国的封锁措施变得更有针对性,需求刺激的规模仍然是前所未有的;此外,许多行业似乎很快适应了从线下办公到线上的变化,供应弹性得到了显著提高。

图1:经济现在“免疫”

数据来源:风能,中欧倡议

第二,差距在哪里,也就是动能在哪里?

这一流行病的影响造成了许多尚未弥合的差距。海外需求反弹但供给跟不上,供给缺口明显。虽然未来海外供应能力有望逐步修复,但微观证据显示,订单往往是“粘性”的,短期内难以快速转移,中国出口仍能有所作为。

图2:填补海外供应缺口

数据来源:风能,经合组织

在国内,疫情对部分人群消费习惯的影响是永久性的,但参考历史上西班牙流感、亚洲流感等重大疫情的经验,总体服务消费是可以预期的,之后才会回归疫情。目前中国的消费和服务业还有差距,这可能是未来的经济动能。

图3:修复内需缺口

数据来源:风能

第三,如果政策变了,那么经济也变了?

之前不断扩大的社会福利和贷款利率下降的趋势似乎已经扭转,政策开始走下坡路。但历史表明,从早期社会福利的收缩到经济增长的转折点,往往有6个月左右的时滞。政策转变不一定意味着立即的经济转变。

图4:经济扩张有“惯性”

数据来源:风能

展望新的一年,中国将继续填补海外供给和国内需求的缺口。叠加前期货币扩张和金融的正滞后影响,经济可能还有半年左右的扩张“惯性”。即使排除基础干扰,实体经济也未必弱。但随着政策趋同,经济扩张惯性消退,房地产动能有望回落,赤字率降低后基础设施会减弱。明年年中之后,整体经济势头可能会放缓。

四.基本结论

第一,与第一波疫情不同,世界经济似乎已经“免疫”,即确诊人数和死亡人数均创历史新高,但经济依然平静。由于人类的积极应对,疫情对经济的影响明显减弱。疫情的复发只改变了经济修复的斜率,而不是趋势,这是预测经济的最重要假设。

二是疫情影响造成了很多尚未弥合的缺口:海外需求有所反弹但供给跟不上,供给缺口明显;国内服务消费有所改善,但与正常水平还有差距,需求差距依然存在。中国最早修复的产能和未完成的自发修复过程正好可以弥补上述供需缺口,从而继续支撑经济。

第三,展望新的一年,中国将继续填补海外供给和国内需求的缺口。叠加前期货币扩张和金融的正滞后影响,经济可能还有半年左右的扩张“惯性”。即使排除基础干扰,实体经济也未必弱。但随着政策的趋同,明年年中以后经济势头可能会放缓。

[作者]

吴歌:长江证券首席经济学家,长期在央行货币政策部工作,曾在国际货币基金组织担任经济学家。中国经济学最高奖“孙经济科学奖”获得者,获得“釜山政策研究奖”和“刘经济学奖”。

温若愚、徐健:长江证券研究员。

、甘璐、安、张、刘帅、、曹家兴:长江证券实习研究员。

最近的研究:

1.钱的节奏,2020年12月23日

2.杠杆的回归,2020年12月14日

3.前瞻经济:2020年12月3日

4.出口什么时候强?,2020年11月23日

5.房地产新故事,2020年11月12日

6.经济恢复的后劲,2020年10月27日

7.消费歧视,2020年10月20日

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